新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

华盛证券 · 2019-05-16 · 公司
编者注:瑞幸咖啡预计本周登陆纳斯达克,发行区间为15到17美元,最高融资6.37亿美元,承销商还可在上市后30天内行使450万股ADS的超额配售权。本文作者华盛学院林海,为您介绍这家飞速成长上市、向星巴克看齐的国内新零售咖啡企业。

招股信息速揽

新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

资料来源:WIND,华盛证券

核心观点

公司为中国最二大及增长最快的咖啡连锁店,经历多轮融资,申请上市速度超过拼多多。

国内咖啡人均消费有较大增长空间,受益于渗透率提升,鲜磨咖啡市场有望高速增长。

依靠高补贴、加速开店实现快速扩张,新零售策略下运营成本持续下滑,收入快速增长但持续快速烧钱,面临现金流压力。

公司概况:增长最快的中国第二大咖啡品牌

公司为国内领先的咖啡服务供应商,采取新零售模式主要供应鲜磨咖啡。17年10月在北京开启第一家咖啡门店,不到两年规模飞速增长。2018年底公司拥有门店数达2073间,2018年一年新开2064间门店,卖出咖啡数为9000万杯。截至2019年3月31日,瑞幸咖啡共计拥有2370家自有门店,累计交易客户超过1680万。

新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

资料来源:招股书,华盛证券

按开店规模及销售咖啡杯数,公司为国内最二大及增长最快的咖啡品牌,规模仅次于星巴克,目前服务覆盖全国16个省份中的28个城市,其中绝大多数为一二线城市。到今年4月22日公司申请上市,所需时间不过19个月,比拼多多不到三年的上市速度还要快。

新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

资料来源:招股书,华盛证券

公司经历四轮融资,目前处于B+轮。2018年4月15日进行了数千万的天使轮融资。2018年7月11日,公司完成2亿美元A轮融资,投后估值10亿美元。2018年12月12日,完成2亿美元B轮融资,投后估值22亿美元。2019年4月18日,公司完成1.5亿美元B+轮融资,贝莱德领投1.25亿美元,投后估值29亿美元。而且,根据招股书,公司跟全球粮食巨头路易达孚集团达成合作,IPO后路易达孚将购买总额为5000万美元的A类普通股。另外,星巴克第二大股东贝莱德也突击入股,领投1.5亿美元。

行业概览:国内鲜磨咖啡市场有望高速增长

国内咖啡消费近年来实现较快增长,规模有望从18年的5690亿元增至2023年的1.81万亿元,复合年增速26%。随着收入提升及消费习惯改善,当前人均咖啡消费水平有很大的提升空间,大陆地区每年人均消费仅6.2杯,中国香港每人每年249.5杯,日本每人每年279杯,相比差距明显。其中,鲜磨咖啡市场有望实现更快增长,2018年至2023年市场复合年增速达32.3%,到2023年的市场占比有望提至51%。

新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

资料来源:招股书,华盛证券

看齐星巴克,解决行业难题

1月战略沟通会上,创始人宣布新目标:2019年新开店2500家使总门店达到4500家,超越星巴克成为中国第一。按照公司说法,公司的增长动力在于中国咖啡市场的渗透率仍非常低,质量不稳定、价格昂贵和购买不便是行业痛点,从而寄望于未来渗透率的提高,而不仅仅是跟星巴克的竞争。

当前,公司平均每杯饮品收入9.1元,而星巴克均价则在30元左右,对比来看,价格优势非常明显。另外,公司采用百分百线上百分百线上模式,九成以上的快取店,能够有效提高运营效率,同时直接对接需求量较大的白领用户,结合补贴政策,可以直达需求客户,减少了中间环节的成本和障碍。

业务分析:高补贴扩张门店,规模效应凸显

公司大笔烧钱来扩张门店、高补贴吸引用户。前期通过烧钱快速开设门店,通过补贴吸引用户,还包括各种广告推广支出等,尽可能地先将门店和用户规模扩大,同时也通过补贴吸引用户重复购买,提高复购率,养成用户消费习惯,增加用户粘度,做法跟滴滴、摩拜非常相似,对应的门店数、销售杯数、月度交易用户环比及同比均爆发式增长,比如每月平均交易用户从2018年Q1的近18万大增至19年Q1的约440万,同期平均每月售出咖啡杯数从48.8万增至近1628万。

新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

资料来源:招股书,华盛证券

另外,规模成长及推广带来服务成本及获客成本的下滑,每杯咖啡成本从2018年Q1的28元降至近10元,获取新客成本从103.5元降低到16.9元,促销费用从15.8元降到了6.9元。

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资料来源:招股书,华盛证券

财务分析:烧钱从未停止,现金为王

规模快速扩张的背后是收入的大幅增长,但持续烧钱带来亏损的持续扩大。2019年Q1总净营收为4.785亿元人民币,相比之下2018年Q1总净营收只有129.5万元人民币;2019年Q1净亏损5.518亿元人民币,相比之下上年同期亏损只有1.32亿人民币,2018全年总净营收为8.407亿元人民币,净亏损16.19亿元人民币。

从现金流可以更加直观地看出公司的烧钱速度,2018年经营现金流出为13.1亿元人民币,投资现金流出为12.8亿元,两者总计达到25.9亿元,而2017年末账上现金也就21.9亿,可以说全靠2018年40亿的融资。今年3月31日,公司亏损5.52亿元,账上现金减少至11.59亿元,但面临的短期债务增加至8.48亿元,其中有8.2亿元债务需要在一年内偿还,相比2018年底现金流状况恶化。

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资料来源:招股书,华盛证券

风险点:烧钱压力及供应链管理

按2019年新开2500家咖啡店的扩张计划,目前还有2130家门店的缺口,参考2018年一年内新开2064间门店相应的现金流出为25.9亿元(店铺租赁、设备购置、推广、销售等),那么2019年后三季度还至少需要相当数目的现金。截至2019年3月31日,公司账上现金为11.6亿元,加上4月融资1.5亿美元(折合人民币约10亿),总现金也就21.6亿元,要完成上述扩张,再加上偿还流动负债(8.5亿),现金流肯定远远不够,如何融资及支持持续运营是急需解决的问题。

另一方面,规模扩展后,长久运营中公司仍面临品质管控等供应链管理方面的挑战,目前选用的咖啡豆是阿拉比卡豆,为商业咖啡中最常见的品种之一,烘焙咖啡豆的供应商为台湾的源友,未来需拓展更多元化及有竞争力的供应商,达成稳定的合作关系。

估值对比及申购策略

关于估值,B+轮融资后公司估值29亿美元,贝莱德背书,路透社声称公司IPO估值在40-50亿美元。常用的估值方法包括DCF、FCFF、市盈率、市销率、PEG、市现率等,作为大额亏损、快速扩张的公司,市销率可能是一个比较好的估值选择,可以将星巴克作为参照。

按公司2019年年底门店达到4500家,以单店铺单季度收入、单用户季度销售额或者累积单用户季度销售额分别预测公司2019年全年的收入情况,预计可达到21.35亿至28.44亿。按照10倍市销率算,公司估值在31.8亿到42.3亿美元之间。整体而言,当前在资本加持、扩张加速和梦想光环下,中值10倍左右市销率相对星巴克约3.6倍有相当高的溢价。

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资料来源:Wind,华盛证券


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核心观点

公司为中国最二大及增长最快的咖啡连锁店,经历多轮融资,申请上市速度超过拼多多。

国内咖啡人均消费有较大增长空间,受益于渗透率提升,鲜磨咖啡市场有望高速增长。

依靠高补贴、加速开店实现快速扩张,新零售策略下运营成本持续下滑,收入快速增长但持续快速烧钱,面临现金流压力。

公司概况:增长最快的中国第二大咖啡品牌

公司为国内领先的咖啡服务供应商,采取新零售模式主要供应鲜磨咖啡。17年10月在北京开启第一家咖啡门店,不到两年规模飞速增长。2018年底公司拥有门店数达2073间,2018年一年新开2064间门店,卖出咖啡数为9000万杯。截至2019年3月31日,瑞幸咖啡共计拥有2370家自有门店,累计交易客户超过1680万。

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按开店规模及销售咖啡杯数,公司为国内最二大及增长最快的咖啡品牌,规模仅次于星巴克,目前服务覆盖全国16个省份中的28个城市,其中绝大多数为一二线城市。到今年4月22日公司申请上市,所需时间不过19个月,比拼多多不到三年的上市速度还要快。

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公司经历四轮融资,目前处于B+轮。2018年4月15日进行了数千万的天使轮融资。2018年7月11日,公司完成2亿美元A轮融资,投后估值10亿美元。2018年12月12日,完成2亿美元B轮融资,投后估值22亿美元。2019年4月18日,公司完成1.5亿美元B+轮融资,贝莱德领投1.25亿美元,投后估值29亿美元。而且,根据招股书,公司跟全球粮食巨头路易达孚集团达成合作,IPO后路易达孚将购买总额为5000万美元的A类普通股。另外,星巴克第二大股东贝莱德也突击入股,领投1.5亿美元。

行业概览:国内鲜磨咖啡市场有望高速增长

国内咖啡消费近年来实现较快增长,规模有望从18年的5690亿元增至2023年的1.81万亿元,复合年增速26%。随着收入提升及消费习惯改善,当前人均咖啡消费水平有很大的提升空间,大陆地区每年人均消费仅6.2杯,中国香港每人每年249.5杯,日本每人每年279杯,相比差距明显。其中,鲜磨咖啡市场有望实现更快增长,2018年至2023年市场复合年增速达32.3%,到2023年的市场占比有望提至51%。

新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

资料来源:招股书,华盛证券

看齐星巴克,解决行业难题

1月战略沟通会上,创始人宣布新目标:2019年新开店2500家使总门店达到4500家,超越星巴克成为中国第一。按照公司说法,公司的增长动力在于中国咖啡市场的渗透率仍非常低,质量不稳定、价格昂贵和购买不便是行业痛点,从而寄望于未来渗透率的提高,而不仅仅是跟星巴克的竞争。

当前,公司平均每杯饮品收入9.1元,而星巴克均价则在30元左右,对比来看,价格优势非常明显。另外,公司采用百分百线上百分百线上模式,九成以上的快取店,能够有效提高运营效率,同时直接对接需求量较大的白领用户,结合补贴政策,可以直达需求客户,减少了中间环节的成本和障碍。

业务分析:高补贴扩张门店,规模效应凸显

公司大笔烧钱来扩张门店、高补贴吸引用户。前期通过烧钱快速开设门店,通过补贴吸引用户,还包括各种广告推广支出等,尽可能地先将门店和用户规模扩大,同时也通过补贴吸引用户重复购买,提高复购率,养成用户消费习惯,增加用户粘度,做法跟滴滴、摩拜非常相似,对应的门店数、销售杯数、月度交易用户环比及同比均爆发式增长,比如每月平均交易用户从2018年Q1的近18万大增至19年Q1的约440万,同期平均每月售出咖啡杯数从48.8万增至近1628万。

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另外,规模成长及推广带来服务成本及获客成本的下滑,每杯咖啡成本从2018年Q1的28元降至近10元,获取新客成本从103.5元降低到16.9元,促销费用从15.8元降到了6.9元。

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财务分析:烧钱从未停止,现金为王

规模快速扩张的背后是收入的大幅增长,但持续烧钱带来亏损的持续扩大。2019年Q1总净营收为4.785亿元人民币,相比之下2018年Q1总净营收只有129.5万元人民币;2019年Q1净亏损5.518亿元人民币,相比之下上年同期亏损只有1.32亿人民币,2018全年总净营收为8.407亿元人民币,净亏损16.19亿元人民币。

从现金流可以更加直观地看出公司的烧钱速度,2018年经营现金流出为13.1亿元人民币,投资现金流出为12.8亿元,两者总计达到25.9亿元,而2017年末账上现金也就21.9亿,可以说全靠2018年40亿的融资。今年3月31日,公司亏损5.52亿元,账上现金减少至11.59亿元,但面临的短期债务增加至8.48亿元,其中有8.2亿元债务需要在一年内偿还,相比2018年底现金流状况恶化。

新股聚焦丨火速上市,高增长的瑞幸咖啡剑指星巴克?

资料来源:招股书,华盛证券

风险点:烧钱压力及供应链管理

按2019年新开2500家咖啡店的扩张计划,目前还有2130家门店的缺口,参考2018年一年内新开2064间门店相应的现金流出为25.9亿元(店铺租赁、设备购置、推广、销售等),那么2019年后三季度还至少需要相当数目的现金。截至2019年3月31日,公司账上现金为11.6亿元,加上4月融资1.5亿美元(折合人民币约10亿),总现金也就21.6亿元,要完成上述扩张,再加上偿还流动负债(8.5亿),现金流肯定远远不够,如何融资及支持持续运营是急需解决的问题。

另一方面,规模扩展后,长久运营中公司仍面临品质管控等供应链管理方面的挑战,目前选用的咖啡豆是阿拉比卡豆,为商业咖啡中最常见的品种之一,烘焙咖啡豆的供应商为台湾的源友,未来需拓展更多元化及有竞争力的供应商,达成稳定的合作关系。

估值对比及申购策略

关于估值,B+轮融资后公司估值29亿美元,贝莱德背书,路透社声称公司IPO估值在40-50亿美元。常用的估值方法包括DCF、FCFF、市盈率、市销率、PEG、市现率等,作为大额亏损、快速扩张的公司,市销率可能是一个比较好的估值选择,可以将星巴克作为参照。

按公司2019年年底门店达到4500家,以单店铺单季度收入、单用户季度销售额或者累积单用户季度销售额分别预测公司2019年全年的收入情况,预计可达到21.35亿至28.44亿。按照10倍市销率算,公司估值在31.8亿到42.3亿美元之间。整体而言,当前在资本加持、扩张加速和梦想光环下,中值10倍左右市销率相对星巴克约3.6倍有相当高的溢价。

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