维克多·斯波朗迪:我个人交易生涯的获利至少有40%来自于期权

数汇财经 · 2019-05-14 · 记事

由玩扑克牌开始


维克多的华尔街生涯从高中毕业就开始了。那时候他还是一位扑克牌高手,甚至曾靠玩扑克牌赚取生活费。


对于扑克牌的专注让维克多在开始玩扑克牌前,把能找到的每一本关于扑克的书都读一遍,所以他很快就掌握了玩牌的一些要领,而这些对其日后的交易也起到了很大的作用。


如要赢就要处理好成功的机会;对自己有利的机会下大注,对自己不利的时候选择放弃等。但是成为一位职业玩牌人并不是维克多的理想,华尔街才是他向往的地方。


与很多人一样,维克多也是从一名期权交易员成长起来,这也从某种程度上奠定了他对期货价格趋势的研究基础。


1971年,维克多创建了Ragnar期权公司,这家公司在很短的时间内就成为全球最大的场外交易证券期权交易商,先后收购了芝加哥期权交易所的多个会员,随后在1977年并入机构经纪商Weeden公司。


在华尔街,维克多被视为商品交易领域的专家,特别是能源和金属板块。他最出名的一次预测是在1987年9月接受《巴伦周刊》采访时做出的,当时他预测美国股市将出现大崩盘。


而此前股市甚至已经达到一个顶部——股市在96天之内上涨了近23%。这些数字几乎正好接近历史上的涨幅和牛市的中级波动,而且8月份,道琼斯工业指数创了新高,市盈率已达到25年来的最高点。但即使这样,维克多依然预测股市的崩盘。


只是一个月后——1987年10月19日,道琼斯工业指数在一天内下跌22%,经济危机从此爆发。维克多因此获得了广泛的声誉,也被《巴伦周刊》冠以“炒家Vic——华尔街的终结者”称号。


2011年10月,维克多大胆地做出五大预言。


其一是美国经济将步入衰退期,这主要源于奥巴马政府财政政策的失误。维克多认为,大规模的监管和提升企业税收成本将导致资本出现“罢工”,进而导致经济下滑(显然,美国经济的衰退在随后的两年里充分地体现了出来)。


其二是欧盟将走向解体,因为希腊、西班牙、葡萄牙等国不会实现经济复苏(欧洲经济依然不景气,即使西班牙2013年末已宣布经济开始复苏)。


其三是黄金价格将延续长期上升趋势(在持续增长了很长一段时间之后,2013年初,黄金开始步入下滑)。


其四是全球经济将出现恶性通胀。


其五是债券和股票将出现无法想象的损失(维克多认为,债券市场是全球面临的一个“真实的泡沫”,而美联储正是造成经济形势扭曲的罪魁祸首。美联储已经将极低利率保持近3年,并且宣布还将继续维持两年,但考虑到利率水平最终将出现上升,美联储前两轮量化宽松和扭转操作最终将给政府带来大量损失)。


当然,其中的一些预言的确被维克多言中了。不过这并不像许多人所想象中的那样:市场行为是完全可以预测的。在市场中交易是一场有关胜算的游戏,目标是要永远掌握胜算。


犹如任何有关的游戏一样,为了赢取胜利你必须了解并遵守规则,然而,交易守则有一项最大的不同,它的主要功能是克制你的情绪。假如你已经具备建立头寸的必要知识,其中最困难的部分是以正确的方法执行交易。这便是交易守则的功能——这就像维克多所说的那样:“在交易中不能控制自己情绪的人,将会付出惨重的代价。”


维克多所追求的目标是:“在经济独立的情况下,保有自由,经年累月地稳定获利。”相信对于几乎所有的投资者来说,这样的目标都是值得努力追求的。作为一位曾经的玩牌高手,维克多十分重视胜率概念,他所理解的投机艺术是:“能够精确地解释当时的状况,掌握胜算,知道如何下注,保证自己即使在输的情况下,仍能参与下一盘赌局,遵守心理纪律,执行客观的知识,而不是由情绪主导的决策。”


运用道氏理论


“在拟定交易决策时,你必须绝对相信自己正确。在被市场证明你是错误的之前,你是绝对正确的。”维克多说:“一旦市场证明你错了,你就要迅速认赔。”


他提出一个“鳄鱼原则”:万一被鳄鱼咬住了脚,你惟一的机会便是牺牲那一只脚。如果你不甘心,挣扎的时间越长,鳄鱼咬的面积就越大,直至把你整个吞下。对于市场来说,这种形容很恐怖,但却非常形象。


在一些人的眼里,道氏理论是空洞的,不具有任何实战意义。而身为基金管理人的维克多却是道氏理论的忠实追随者,对道氏理论专门做过深入的研究。


维克多根据道氏理论关于“趋势”的原理,统计出美国股票市场历史上的短期、中期、长期趋势的幅度和时间,然后将之简化成交易格式,用来指导其投机活动。


维克多有一种评估市场风险的方法,就是利用道氏理论,通过对市场历史数据的统计,总结出市场平均寿命的历史分布,并根据这种历史分布对照现行市场的状况,评估出现行市场的风险——报酬比例。维克多指出,道氏理论是在混沌的市场中寻找秩序的简单、可行的方法。


在由维克多所著述的《专业投机原理》一书中,维克多所使用的技术分析工具都是非常简单、实用的,没有任何新奇和复杂的东西,而这些分析工具都完全是建立在道氏理论之上或从道氏理论演化而来的。


专业投机原理


在维克多看来,任何市场中都存在三种价格的趋势:短期趋势、中期趋势和长期趋势;同时也存在着与之相匹配的市场参与者:交易者、投机者和投资者。那些交易活动集中的短期趋势的市场参与者被他称之为“交易者”,专注于中期趋势的参与者则称为“投机者”,而“投资者”则是那些主要参与长期趋势的人。


其实维克多本人就是一位名副其实的“投机者”。从他对投机者的界定不难看出,他所理解的“投机”就是参与市场中期趋势的交易活动。


维克多进行市场预测的方法是结合技术分析、统计方法和经济基本面三种因素来进行的,看起来很简单,很多人也都常用这三种方式,但很少有人能准确地预测。


“不在于你知道多少,而在于你知道的内容的真实性和相关性”、“关键在于一项陈述和一点知识,如何形成一系列的推理与结论”,这就是“重点思考原则”。当人们看的都是同样的技术图形,同样的统计数字,面临的是同样的经济基本面,但根据推理过程不同,维克多总能看清市场方向。


在经济独立的情况下保有自由,日复一日地稳定赚钱——这是维克多一直以来的目标。


他把自己的交易生涯视为一种事业经营,发展出一套自己的事业哲学。于是维克多的“一致性的事业哲学”便诞生了,该哲学基于三项原则:保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬。


其中,“保障资本”是其最核心的原则,正如许多专业投机者、投资人所认为的,在交易活动中,他们最先考虑的是市场的风险,而不是主观期待的利润。


在保障资本的前提下,维克多认为还必须培养“一致性的获利能力”,即在低风险的条件下持续获利的能力。在风险的评估上,他最多只接受1比3的风险报酬比率,只有在这样的风险报酬条件下,才可以长期维持一致性的获利能力。


“追求卓越的报酬”原则是指在报酬和风险之间存在合理关系时,才会以更大的风险追求更高的资本报酬率,但这并不意味着维克多改变其风险报酬准备,而仅仅是增加头寸规模,被维克多称之为“积极地承担风险”。


具体的操作方法是:在获利的前提下,仍然占有胜算,从获利中投入更多的风险金,增加头寸规模,用先前的获利或小的亏损作为代价去追求更高的资本回报率。


交易生涯的获利至少有40%来自于期权


那么他在期权上投入了多少资金呢?


按照他提出的期权投资要点:任何一个选择权头寸的规模,绝对不可以超过风险资本的3%。3%的资金投入,获得了40%以上的利润,无怪乎他把期权称之为“三位数报酬率的交易工具”。


维克多说:“我并不将选择权的价格视为是由内含价值与时间价值所构成,我将他视为是在某期间内从事纯粹杠杆操作的权利。”


他还说:“我之所以不赞成数学模型,这是因为它们无法处理选择权订价上一项最重要的因素,我称之为‘权利金’的心理成分。”这一点和我的思考一致,我也认为期权所谓的“时间价值”其实是“机会价值”或者说“心理价值”,不然就不能解释不同执行价格的期权的时间价值竟然不同的现象。


他对期权卖方提出了批评:许多场内交易员,尤其是年轻的交易员,它们非常喜欢销售未经抵补的选择权。在延年的11个月里,它们销售选择权的成功比率高达90%,但在最后一个月,市场突然出现10%以上的行情,它们必须回吐先前的利润,或赔上老本,甚至于破产。


维克多有资格这么批评,因为他的交易生涯就是从选择权开始的,最初是作为期权买方和卖方的中间人,中介柜台交易的选择权,对于买卖双方都有了解,而选择权又“始终是我最偏爱的交易工具”。可见,维克多的选择权交易主要是作为买方而不是卖方。


维克多还指出:如果你希望以选择权来创造最大的利润,你必须领先市场,而且你必须非常精确地了解你领先的程度,你必须掌握正确的时机。

当然,除了赚钱,拿出更多的时间陪伴着家人也会是维克多的目标——对于一位已经将一生融入投资领域的人来说,原本应陪伴女儿的时间都用在了华尔街的一轮轮商战里,如果成功可以带来更多金钱的收益,那么往往代价便是会缺失诸多平常人生活的瞬间。


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维克多·斯波朗迪:我个人交易生涯的获利至少有40%来自于期权

数汇财经 · 2019-05-14 · 记事

由玩扑克牌开始


维克多的华尔街生涯从高中毕业就开始了。那时候他还是一位扑克牌高手,甚至曾靠玩扑克牌赚取生活费。


对于扑克牌的专注让维克多在开始玩扑克牌前,把能找到的每一本关于扑克的书都读一遍,所以他很快就掌握了玩牌的一些要领,而这些对其日后的交易也起到了很大的作用。


如要赢就要处理好成功的机会;对自己有利的机会下大注,对自己不利的时候选择放弃等。但是成为一位职业玩牌人并不是维克多的理想,华尔街才是他向往的地方。


与很多人一样,维克多也是从一名期权交易员成长起来,这也从某种程度上奠定了他对期货价格趋势的研究基础。


1971年,维克多创建了Ragnar期权公司,这家公司在很短的时间内就成为全球最大的场外交易证券期权交易商,先后收购了芝加哥期权交易所的多个会员,随后在1977年并入机构经纪商Weeden公司。


在华尔街,维克多被视为商品交易领域的专家,特别是能源和金属板块。他最出名的一次预测是在1987年9月接受《巴伦周刊》采访时做出的,当时他预测美国股市将出现大崩盘。


而此前股市甚至已经达到一个顶部——股市在96天之内上涨了近23%。这些数字几乎正好接近历史上的涨幅和牛市的中级波动,而且8月份,道琼斯工业指数创了新高,市盈率已达到25年来的最高点。但即使这样,维克多依然预测股市的崩盘。


只是一个月后——1987年10月19日,道琼斯工业指数在一天内下跌22%,经济危机从此爆发。维克多因此获得了广泛的声誉,也被《巴伦周刊》冠以“炒家Vic——华尔街的终结者”称号。


2011年10月,维克多大胆地做出五大预言。


其一是美国经济将步入衰退期,这主要源于奥巴马政府财政政策的失误。维克多认为,大规模的监管和提升企业税收成本将导致资本出现“罢工”,进而导致经济下滑(显然,美国经济的衰退在随后的两年里充分地体现了出来)。


其二是欧盟将走向解体,因为希腊、西班牙、葡萄牙等国不会实现经济复苏(欧洲经济依然不景气,即使西班牙2013年末已宣布经济开始复苏)。


其三是黄金价格将延续长期上升趋势(在持续增长了很长一段时间之后,2013年初,黄金开始步入下滑)。


其四是全球经济将出现恶性通胀。


其五是债券和股票将出现无法想象的损失(维克多认为,债券市场是全球面临的一个“真实的泡沫”,而美联储正是造成经济形势扭曲的罪魁祸首。美联储已经将极低利率保持近3年,并且宣布还将继续维持两年,但考虑到利率水平最终将出现上升,美联储前两轮量化宽松和扭转操作最终将给政府带来大量损失)。


当然,其中的一些预言的确被维克多言中了。不过这并不像许多人所想象中的那样:市场行为是完全可以预测的。在市场中交易是一场有关胜算的游戏,目标是要永远掌握胜算。


犹如任何有关的游戏一样,为了赢取胜利你必须了解并遵守规则,然而,交易守则有一项最大的不同,它的主要功能是克制你的情绪。假如你已经具备建立头寸的必要知识,其中最困难的部分是以正确的方法执行交易。这便是交易守则的功能——这就像维克多所说的那样:“在交易中不能控制自己情绪的人,将会付出惨重的代价。”


维克多所追求的目标是:“在经济独立的情况下,保有自由,经年累月地稳定获利。”相信对于几乎所有的投资者来说,这样的目标都是值得努力追求的。作为一位曾经的玩牌高手,维克多十分重视胜率概念,他所理解的投机艺术是:“能够精确地解释当时的状况,掌握胜算,知道如何下注,保证自己即使在输的情况下,仍能参与下一盘赌局,遵守心理纪律,执行客观的知识,而不是由情绪主导的决策。”


运用道氏理论


“在拟定交易决策时,你必须绝对相信自己正确。在被市场证明你是错误的之前,你是绝对正确的。”维克多说:“一旦市场证明你错了,你就要迅速认赔。”


他提出一个“鳄鱼原则”:万一被鳄鱼咬住了脚,你惟一的机会便是牺牲那一只脚。如果你不甘心,挣扎的时间越长,鳄鱼咬的面积就越大,直至把你整个吞下。对于市场来说,这种形容很恐怖,但却非常形象。


在一些人的眼里,道氏理论是空洞的,不具有任何实战意义。而身为基金管理人的维克多却是道氏理论的忠实追随者,对道氏理论专门做过深入的研究。


维克多根据道氏理论关于“趋势”的原理,统计出美国股票市场历史上的短期、中期、长期趋势的幅度和时间,然后将之简化成交易格式,用来指导其投机活动。


维克多有一种评估市场风险的方法,就是利用道氏理论,通过对市场历史数据的统计,总结出市场平均寿命的历史分布,并根据这种历史分布对照现行市场的状况,评估出现行市场的风险——报酬比例。维克多指出,道氏理论是在混沌的市场中寻找秩序的简单、可行的方法。


在由维克多所著述的《专业投机原理》一书中,维克多所使用的技术分析工具都是非常简单、实用的,没有任何新奇和复杂的东西,而这些分析工具都完全是建立在道氏理论之上或从道氏理论演化而来的。


专业投机原理


在维克多看来,任何市场中都存在三种价格的趋势:短期趋势、中期趋势和长期趋势;同时也存在着与之相匹配的市场参与者:交易者、投机者和投资者。那些交易活动集中的短期趋势的市场参与者被他称之为“交易者”,专注于中期趋势的参与者则称为“投机者”,而“投资者”则是那些主要参与长期趋势的人。


其实维克多本人就是一位名副其实的“投机者”。从他对投机者的界定不难看出,他所理解的“投机”就是参与市场中期趋势的交易活动。


维克多进行市场预测的方法是结合技术分析、统计方法和经济基本面三种因素来进行的,看起来很简单,很多人也都常用这三种方式,但很少有人能准确地预测。


“不在于你知道多少,而在于你知道的内容的真实性和相关性”、“关键在于一项陈述和一点知识,如何形成一系列的推理与结论”,这就是“重点思考原则”。当人们看的都是同样的技术图形,同样的统计数字,面临的是同样的经济基本面,但根据推理过程不同,维克多总能看清市场方向。


在经济独立的情况下保有自由,日复一日地稳定赚钱——这是维克多一直以来的目标。


他把自己的交易生涯视为一种事业经营,发展出一套自己的事业哲学。于是维克多的“一致性的事业哲学”便诞生了,该哲学基于三项原则:保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬。


其中,“保障资本”是其最核心的原则,正如许多专业投机者、投资人所认为的,在交易活动中,他们最先考虑的是市场的风险,而不是主观期待的利润。


在保障资本的前提下,维克多认为还必须培养“一致性的获利能力”,即在低风险的条件下持续获利的能力。在风险的评估上,他最多只接受1比3的风险报酬比率,只有在这样的风险报酬条件下,才可以长期维持一致性的获利能力。


“追求卓越的报酬”原则是指在报酬和风险之间存在合理关系时,才会以更大的风险追求更高的资本报酬率,但这并不意味着维克多改变其风险报酬准备,而仅仅是增加头寸规模,被维克多称之为“积极地承担风险”。


具体的操作方法是:在获利的前提下,仍然占有胜算,从获利中投入更多的风险金,增加头寸规模,用先前的获利或小的亏损作为代价去追求更高的资本回报率。


交易生涯的获利至少有40%来自于期权


那么他在期权上投入了多少资金呢?


按照他提出的期权投资要点:任何一个选择权头寸的规模,绝对不可以超过风险资本的3%。3%的资金投入,获得了40%以上的利润,无怪乎他把期权称之为“三位数报酬率的交易工具”。


维克多说:“我并不将选择权的价格视为是由内含价值与时间价值所构成,我将他视为是在某期间内从事纯粹杠杆操作的权利。”


他还说:“我之所以不赞成数学模型,这是因为它们无法处理选择权订价上一项最重要的因素,我称之为‘权利金’的心理成分。”这一点和我的思考一致,我也认为期权所谓的“时间价值”其实是“机会价值”或者说“心理价值”,不然就不能解释不同执行价格的期权的时间价值竟然不同的现象。


他对期权卖方提出了批评:许多场内交易员,尤其是年轻的交易员,它们非常喜欢销售未经抵补的选择权。在延年的11个月里,它们销售选择权的成功比率高达90%,但在最后一个月,市场突然出现10%以上的行情,它们必须回吐先前的利润,或赔上老本,甚至于破产。


维克多有资格这么批评,因为他的交易生涯就是从选择权开始的,最初是作为期权买方和卖方的中间人,中介柜台交易的选择权,对于买卖双方都有了解,而选择权又“始终是我最偏爱的交易工具”。可见,维克多的选择权交易主要是作为买方而不是卖方。


维克多还指出:如果你希望以选择权来创造最大的利润,你必须领先市场,而且你必须非常精确地了解你领先的程度,你必须掌握正确的时机。

当然,除了赚钱,拿出更多的时间陪伴着家人也会是维克多的目标——对于一位已经将一生融入投资领域的人来说,原本应陪伴女儿的时间都用在了华尔街的一轮轮商战里,如果成功可以带来更多金钱的收益,那么往往代价便是会缺失诸多平常人生活的瞬间。